Aμερικανό επενδυτή και συγκεκριμένα την Apollo αναγκάστηκε να φέρει στο προσκήνιο ο γερμανικός ενεργειακός γίγαντας RWE προκειμένου να βρει αγοραστή για το μερίδιό του στον διαχειριστή δικτύου ηλεκτρικής ενέργειας, Amprion. Με την πρώτη ματιά, τα γερμανικά δίκτυα ηλεκτρικής ενέργειας προσφέρουν ελάχιστα που να προσελκύουν τους Αμερικανούς χρηματοοικονομικούς επενδυτές. Οι αποδόσεις που προσφέρουν οι επενδύσεις σε διαχειριστές συστημάτων μεταφοράς όπως η Amprion, η 50 Hertz ή η TransnetBW είναι χαμηλές από την οπτική γωνία των επενδυτών και, επιπλέον, περιορίζονται από την ρυθμιστική αρχή.

Πριν από λίγες ημέρες, ο Πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Υπηρεσίας Δικτύων, Klaus Müller, υποσχέθηκε αυξανόμενες αποδόσεις σε συνέντευξή του στην Handelsblatt. Ωστόσο, η επέκταση των δικτύων ως μέρος της ενεργειακής μετάβασης καταναλώνει πολλά κεφάλαια – και η πολιτική παίζει πάντα ρόλο.

Δεν είναι περίεργο, λοιπόν, που η ενεργειακή εταιρεία RWE αγωνίστηκε για μεγάλο χρονικό διάστημα να βρει αγοραστή για το μειοψηφικό της μερίδιο στον διαχειριστή δικτύου Amprion. Οι ειδικοί του κλάδου εξεπλάγησαν ακόμη περισσότερο όταν η RWE ανακοίνωσε πριν από λίγες ημέρες ότι είχε συγκεντρώσει 3,2 δισεκατομμύρια ευρώ σε μετοχικό κεφάλαιο για την Amprion από τον Αμερικανό χρηματοοικονομικό επενδυτή Apollo.

Η δομή της συμφωνίας περιέχει κρυφούς κινδύνους και θα μπορούσε παρ’ όλα αυτά να χρησιμεύσει ως σχέδιο για τους χρηματοοικονομικούς επενδυτές να εισέλθουν στους τομείς του ενεργειακού εφοδιασμού και των κρίσιμων υποδομών που υπόκεινται σε αυστηρή ρύθμιση.

Λίγα είναι δημοσίως γνωστά πέρα από τα βασικά στοιχεία. Αρκετά άτομα που γνωρίζουν τη συναλλαγή επιβεβαίωσαν στην Handelsblatt ότι πρόκειται για μια λεγόμενη «δομημένη επένδυση» σε μετοχές. Πρόκειται για ένα σύνθετο υβρίδιο έκδοσης μετοχών και ομολόγων. Η RWE και η Apollo αρνήθηκαν να σχολιάσουν τις λεπτομέρειες της δομής της συναλλαγής.

Το νορβηγικό κρατικό επενδυτικό ταμείο φέρεται να ενδιαφέρεται

Αρκετές πηγές επιβεβαίωσαν ότι αυτή η μορφή χρηματοδότησης επιλέχθηκε επειδή δεν βρέθηκε αγοραστής για τις μετοχές της Amprion στην τιμή που ζητούσε η ενεργειακή εταιρεία. Σύμφωνα με το δημοσίευμα, το νορβηγικό κρατικό επενδυτικό ταμείο ήταν προσωρινά μεταξύ των ενδιαφερόμενων μερών. Η RWE δήλωσε: «Λάβαμε μια σειρά από ελκυστικές προσφορές και αποφασίσαμε να συνεργαστούμε με την Apollo». Η Natascha Doll, ειδικός σε χρηματοοικονομικούς επενδυτές και συνεργάτης στη δικηγορική εταιρεία Freshfields, λέει: «Η Apollo βρήκε ένα μοντέλο που ξεπερνά τους περιορισμούς που συνήθως αντιμετωπίζουν οι ιδιωτικοί επενδυτές όταν επενδύουν στην επέκταση του δικτύου».

Ο Otto von Gruben, συνεργάτης υποδομών ιδιωτικών κεφαλαίων στην Latham & Watkins, ο οποίος συμβούλευσε την Apollo για τη συναλλαγή, αρνήθηκε να σχολιάσει τις λεπτομέρειες όταν ρωτήθηκε, αλλά τόνισε: «Σίγουρα θα δούμε αρκετές ακόμη από αυτές τις μεγάλες και πολύπλοκες συμφωνίες εδώ τους επόμενους μήνες».

Από την οπτική γωνία του Thomas Burmeister, ειδικού σε θέματα ενεργειακού δικαίου και συνεργάτη στη δικηγορική εταιρεία White & Case, αποτελεί ένδειξη ότι οι επενδυτές έχουν βρει υποστήριξη για μια τέτοια δομημένη λύση, αλλά προφανώς όχι για την αγορά των μετοχών. «Το γεγονός ότι κανείς δεν παρέχει άμεσα μετοχικό κεφάλαιο καταδεικνύει ότι η εφικτή απόδοση δεν είναι αρκετά καλή».

Στην καρδιά της συμφωνίας βρίσκεται μια κοινοπραξία μεταξύ της RWE και της Apollo, στην οποία η RWE θα συνεισφέρει το 25% του μειοψηφικού της μεριδίου στην Amprion. Η εταιρεία θα λάβει 3,2 δισεκατομμύρια ευρώ από τον διαχειριστή περιουσιακών στοιχείων των ΗΠΑ.

Το μερίδιο της κοινοπραξίας που θα λάβει η Apollo σε αντάλλαγμα δεν έχει δημοσιοποιηθεί. Το μόνο που είναι γνωστό είναι ότι ο λειτουργικός έλεγχος θα παραμείνει στην RWE, πράγμα που σημαίνει ότι η Apollo θα κατέχει το πολύ 49% των δικαιωμάτων ψήφου. Το δελτίο τύπου συνεχίζει: «Η κοινοπραξία θα υποστηρίζεται από αξιόπιστες και σταθερές πληρωμές μερισμάτων από τη ρυθμιζόμενη βάση περιουσιακών στοιχείων της Amprion».

Τα δίκτυα ηλεκτρικής ενέργειας αποδίδουν μόνο περιορισμένες αποδόσεις

Το ερώτημα που θέτει ολόκληρος ο κλάδος είναι: Γιατί ο Αμερικανός χρηματοοικονομικός επενδυτής είναι ικανοποιημένος με μια συγκριτικά περιορισμένη απόδοση πέντε έως επτά τοις εκατό ετησίως, η οποία ορίζεται επίσης από την Ομοσπονδιακή Υπηρεσία Δικτύων; Ο ίδιος ο Διευθύνων Σύμβουλος της Amprion, Christoph Müller, παραπονέθηκε στην Handelsblatt ότι οι γερμανικοί φορείς εκμετάλλευσης δικτύων ηλεκτρικής ενέργειας είναι από τους χειρότερους στην ΕΕ όσον αφορά την ρυθμιζόμενη απόδοση ιδίων κεφαλαίων και, ως εκ τούτου, χάνουν στον ανταγωνισμό για επενδυτές. «Άλλες χώρες έχουν επίσης εξαιρετικούς φορείς εκμετάλλευσης δικτύων», δήλωσε ο Müller στα τέλη Ιουνίου.

Οι δομημένες επενδύσεις σε μετοχές, όπως αυτές που χρησιμοποιεί η Apollo, προσφέρουν διάφορους τρόπους για να αξιοποιηθεί αυτή η απόδοση ιδίων κεφαλαίων που ορίζεται από τον ρυθμιστή και να αυξηθεί σε υψηλό μονοψήφιο ή χαμηλό διψήφιο επίπεδο.

Η σταθερή διάρκεια είναι συνηθισμένη

Η κοινοπραξία εκδίδει ένα χρηματοοικονομικό μέσο με σταθερή απόδοση. Αυτό χρηματοδοτείται από τα μερίσματα που λαμβάνει η κοινοπραξία από το μερίδιό της στην Amprion. Μπορεί να είναι υψηλότερο από το μέρισμα που θα λάμβανε η Apollo με βάση το μερίδιό της στην κοινοπραξία. Το μόνο σχόλιο της RWE σχετικά με αυτό είναι: «Τα μερίσματα που διανέμονται από την Amprion κατανέμονται μεταξύ της RWE και της Apollo».

Είναι επίσης κοινή πρακτική για τις δομημένες επενδύσεις σε μετοχές να συμφωνείται μια καθορισμένη διάρκεια, μετά την οποία είναι δυνατή η έξοδος, είτε με την επαναγορά των μετοχών από τον εκδότη του μέσου είτε με την άδεια του χρηματοοικονομικού επενδυτή να μεταπωλήσει την επένδυση. Αυτό δίνει στο χρηματοοικονομικό μέσο τον χαρακτήρα ενός τίτλου σταθερού εισοδήματος. Ταυτόχρονα, οι οίκοι αξιολόγησης συνήθως αποδίδουν το μέσο εξ ολοκλήρου ή σχεδόν εξ ολοκλήρου στις μετοχές του εκδότη, στην προκειμένη περίπτωση της RWE.

Συνεπώς, η ενεργειακή εταιρεία με έδρα το Έσσεν δεν χρειάζεται να φοβάται την καλή πιστοληπτική της ικανότητα, την αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας, παρόλο που λαμβάνει περισσότερα από τρία δισεκατομμύρια ευρώ από τα κεφάλαια της Apollo, παρόμοια με ένα ομόλογο, και εξυπηρετεί αυτό το χρηματοοικονομικό μέσο με μερίσματα από το μερίδιό της στην Amprion.

Σύμφωνα με οικονομικές πηγές, οι επενδυτές στην κοινοπραξία με την RWE δεν είναι επενδυτικά κεφάλαια της Apollo, αλλά μάλλον ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια. Αυτά συνήθως ικανοποιούνται με χαμηλότερες προσδοκίες απόδοσης.

Η Apollo έχει επίσης την επιλογή να αντλήσει χρέος με τα ιδιωτικά πιστωτικά της κεφάλαια για να αυξήσει περαιτέρω την απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου. Τέτοιες δομές αναφέρονται στον χρηματοπιστωτικό κλάδο ως «backleverage». Το αν η Apollo θα βασιστεί σε τέτοιες μορφές χρηματοδότησης στην περίπτωση της Amprion παραμένει ασαφές. Ωστόσο, σταθερές, υποστηριζόμενες από κανονιστικές ρυθμίσεις ταμειακές ροές, όπως αυτές που προσφέρουν οι διαχειριστές δικτύων, θεωρούνται κατάλληλες για τον σκοπό αυτό.

«Θαυμαστικό» για την Ομοσπονδιακή Υπηρεσία Δικτύων

Από την οπτική γωνία του συνεργάτη της White & Case, Burmeister, η σύνθετη δομή χρησιμεύει επίσης ως «θαυμαστικό» για την Ομοσπονδιακή Υπηρεσία Δικτύων, δηλώνοντας ότι η «σαφής, απλή διαδρομή προς τη χρηματοδότηση δεν είναι αρκετά ελκυστική».

Η δικηγόρος της Freshfields, Doll, παρατηρεί μια μετατόπιση του κλίματος στον κλάδο των ιδιωτικών κεφαλαίων. Μόλις πριν από δύο χρόνια, οι χρηματοοικονομικοί επενδυτές θα είχαν απορρίψει επενδύσεις σε βασικές υποδομές, όπως τα δίκτυα ηλεκτρικής ενέργειας. «Τώρα βλέπουμε τόσο μεγάλες συμφωνίες». Ο λόγος για αυτό είναι οι πρόσφατες καινοτομίες στις λύσεις χρηματοδότησης, στις οποίες στρέφονται όλο και περισσότερο οι επενδυτές.

Σύμφωνα με τον Stefan Koch, συνεργάτη και ειδικό για χορηγούς ιδιωτικών κεφαλαίων στην White & Case, η αύξηση της χρηματοδότησης με δομημένα κεφάλαια υποδηλώνει «μια μετατόπιση στις μεθόδους χρηματοδότησης». Ο Koch είναι πεπεισμένος: «Οι αγορές ιδιωτικών κεφαλαίων αποκτούν ολοένα και μεγαλύτερη επιρροή στη χρηματοδότηση επενδύσεων σε υποδομές στη Γερμανία».

Η Apollo, μαζί με την Blackstone και την KKR, είναι ένας από τους πρωτοπόρους αυτής της εξέλιξης. Τα τελευταία χρόνια, ο διαχειριστής περιουσιακών στοιχείων των ΗΠΑ έχει δημιουργήσει μια ομάδα που ειδικεύεται στην υβριδική χρηματοδότηση, η οποία ονομάζεται Apollo Capital Solutions. «Ο τομέας των δομημένων κεφαλαίων αναπτύσσεται πολύ έντονα στην Apollo», λέει ένας τραπεζίτης που τη γνωρίζει καλά.

Η ίδια η Apollo έχει θέσει ως στόχο να επενδύσει 100 δισεκατομμύρια ευρώ στη Γερμανία τα επόμενα δέκα χρόνια. Ως εκ τούτου, ο Αμερικανός χρηματοοικονομικός επενδυτής εμφανίζεται ολοένα και περισσότερο σε μεγάλες συναλλαγές υποδομών. Πρόσφατα, η Apollo φέρεται να εξέφρασε επίσης ενδιαφέρον για την απόκτηση μεριδίου στον μεγαλύτερο διαχειριστή συστήματος μεταφοράς, την Tennet, όπως ανέφερε πρώτο το Bloomberg. «Η Apollo έχει αυτή τη στιγμή πολύ βαθιές τσέπες», λέει ο τραπεζίτης.

Διαβάστε ακόμη