Στην τρίτη αναβάθμιση της τιμής-στόχου για τη HELLENiQ ENERGY μέσα σε περίπου τέσσερις μήνες προχώρησε η Goldman Sachs, ανεβάζοντας τον πήχη στα 15,20 ευρώ, από 13,50 ευρώ προηγουμένως, και διατηρώντας τη σύσταση «Αγορά». Η αύξηση κατά 1,70 ευρώ, ή περίπου 12,6%, έρχεται παρά τη σημαντική άνοδο που έχει ήδη καταγράψει η μετοχή και αποτυπώνει την εκτίμηση της αμερικανικής τράπεζας ότι η αγορά δεν έχει ακόμη ενσωματώσει πλήρως τη δυναμική της κερδοφορίας, των ταμειακών ροών και της αποκλιμάκωσης του χρέους.

Στο επικαιροποιημένο report, η Goldman Sachs στηρίζει τη νέα αποτίμηση σε τρεις βασικούς άξονες: στις υψηλότερες εκτιμήσεις για τα EBITDA, στον χαμηλότερο καθαρό δανεισμό και στη δυνατότητα του διυλιστικού συστήματος να αξιοποιήσει τις ελλείψεις ντίζελ και αεροπορικών καυσίμων στις διεθνείς αγορές.

Η τράπεζα θεωρεί ότι οι προβλέψεις της αγοράς για τη HELLENiQ ENERGY τόσο το 2026 όσο και το 2027 παραμένουν αισθητά χαμηλότερες από τις επιδόσεις που μπορεί τελικά να εμφανίσει ο Όμιλος. Κατά συνέπεια, η σημερινή αποτίμηση εξακολουθεί, σύμφωνα με την ίδια, να αντανακλά χαμηλούς πολλαπλασιαστές κερδών σε σχέση με τον κλάδο. Ιδιαίτερη βαρύτητα δίνεται στην υψηλή παραγωγή ντίζελ και καυσίμων αεροπορίας, αλλά και στην πλήρη λειτουργία των διυλιστηρίων κατά το δεύτερο εξάμηνο, η οποία επιτρέπει τη μεγιστοποίηση των εξαγωγών σε προϊόντα που βρίσκονται σε έλλειψη.

Η Goldman Sachs προβλέπει παράλληλα υψηλές ταμειακές ροές, οι οποίες αναμένεται να οδηγήσουν σε σημαντική μείωση του καθαρού δανεισμού μέσα στην επόμενη διετία, χωρίς να ανακόψουν την υλοποίηση του επενδυτικού προγράμματος ύψους περίπου 2 δισ. ευρώ για την περίοδο 2026-2028. Η νέα αναβάθμιση ακολουθεί την απόφαση της 12ης Μαΐου να ενταχθεί η μετοχή στα global top picks του κλάδου διύλισης, επιβεβαιώνοντας ότι η θετική στάση της τράπεζας δεν περιορίζεται στη συγκυρία ενός ισχυρού τριμήνου.

Τα μεγέθη που δίνουν βάθος στην αναβάθμιση

Τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου προσφέρουν το οικονομικό υπόβαθρο της νέας έκθεσης. Τα συγκρίσιμα EBITDA της HELLENiQ ENERGY ανήλθαν στα 442 εκατ. ευρώ, διπλάσια από τα 221 εκατ. ευρώ της αντίστοιχης περιόδου του 2025, ενώ τα συγκρίσιμα καθαρά κέρδη αυξήθηκαν στα 253 εκατ. ευρώ, από 72 εκατ. ευρώ.

Στο πρώτο εξάμηνο, τα συγκρίσιμα EBITDA έφθασαν τα 734 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας άνοδο 83%, και τα συγκρίσιμα καθαρά κέρδη τα 393 εκατ. ευρώ, έναντι 128 εκατ. ευρώ έναν χρόνο νωρίτερα. Οι πωλήσεις διαμορφώθηκαν στα 4,288 δισ. ευρώ στο τρίμηνο και στα 7,007 δισ. ευρώ στο εξάμηνο, αυξημένες κατά 76% και 36% αντίστοιχα. Τα δημοσιευμένα EBITDA ανήλθαν ακόμη υψηλότερα, στα 849 εκατ. ευρώ, επηρεασμένα όμως κυρίως από λογιστικά, μη ταμειακά κέρδη αποτίμησης αποθεμάτων.

Η διοίκηση περιέγραψε το πρώτο εξάμηνο ως περίοδο επιδόσεων-ρεκόρ, εκτιμώντας ότι το δεύτερο μισό του έτους θα είναι τουλάχιστον εξίσου ισχυρό και ενδεχομένως καλύτερο. Η προσδοκία για περαιτέρω βελτίωση ήδη από το τρίτο τρίμηνο αποτελεί κομβικό στοιχείο της ανάγνωσης της Goldman Sachs, καθώς ενισχύει την εκτίμηση ότι οι υφιστάμενες προβλέψεις της αγοράς υπολείπονται της πραγματικής δυναμικής του Ομίλου.

Η διύλιση, οι εξαγωγές και το παράθυρο έως το 2028

Η διύλιση παραμένει η βασική μηχανή παραγωγής κερδών. Τα συγκρίσιμα EBITDA του κλάδου Διύλισης, Εφοδιασμού και Εμπορίας ανήλθαν στα 318 εκατ. ευρώ στο δεύτερο τρίμηνο, αυξημένα κατά 95% σε ετήσια βάση. Η παραγωγή έφθασε τους 3,5 εκατ. τόνους και οι πωλήσεις τους 3,8 εκατ. τόνους, με το ντίζελ και τα αεροπορικά καύσιμα να αντιστοιχούν στο 56% της συνολικής παραγωγής.

Οι εξαγωγές ανήλθαν σε 1,7 εκατ. τόνους και αντιπροσώπευσαν το 48% των συνολικών πωλήσεων. Ειδικότερα, οι εξαγωγές ντίζελ και αεροπορικών καυσίμων αυξήθηκαν κατά 35%, στους 700.000 τόνους, καλύπτοντας μέρος των ελλειμμάτων στις ευρωπαϊκές αγορές. Την ίδια στιγμή, τα διυλιστήρια του Ομίλου κάλυψαν περισσότερο από το 60% των αναγκών της εγχώριας αγοράς.

Το διεθνές περιθώριο αναφοράς των διυλιστηρίων του Ομίλου διαμορφώθηκε κατά μέσο όρο στα 9,5 δολάρια το βαρέλι, από 5,7 δολάρια έναν χρόνο νωρίτερα. Η διοίκηση εκτιμά ότι τα υψηλά περιθώρια δεν αποτελούν αποκλειστικά αποτέλεσμα των πολέμων και της γεωπολιτικής έντασης. Η πολυετής υποεπένδυση στην ευρωπαϊκή διύλιση, οι περιορισμένες ρωσικές εξαγωγές, η μειωμένη δυναμικότητα σε τμήματα της Μέσης Ανατολής και η ανάγκη αναβάθμισης παλαιότερων μονάδων έχουν περιορίσει την προσφορά, ενώ η παγκόσμια ζήτηση για ενέργεια και διυλισμένα προϊόντα παραμένει ισχυρή.

Υπό αυτές τις συνθήκες, η HELLENiQ ENERGY βλέπει θετικές προοπτικές για τα περιθώρια διύλισης όχι μόνο στο υπόλοιπο του 2026, αλλά και το 2027, ακόμη και το 2028. Η πιθανή μετάθεση της προγραμματισμένης συντήρησης του διυλιστηρίου Θεσσαλονίκης από το τρίτο τρίμηνο του 2026 στο 2027 επιτρέπει την πλήρη αξιοποίηση του ευνοϊκού περιβάλλοντος. Στην ενίσχυση των επιδόσεων συμβάλλουν επίσης οι επενδύσεις σε τεχνολογία και τεχνητή νοημοσύνη για τη βελτιστοποίηση της λειτουργίας, καθώς και ο στενότερος συντονισμός των ομάδων εφοδιασμού και trading στην Ελλάδα και στη Γενεύη.

Θετική ήταν και η εικόνα στις υπόλοιπες δραστηριότητες. Στα Πετροχημικά, τα συγκρίσιμα EBITDA αυξήθηκαν στα 24 εκατ. ευρώ, από 11 εκατ. ευρώ, ενώ η εγχώρια Εμπορία κατέγραψε 21 εκατ. ευρώ. Η Διεθνής Εμπορία έφθασε σε ιστορικό υψηλό κερδοφορίας, με EBITDA 38 εκατ. ευρώ, χάρη στους αυξημένους όγκους, στις εξαγωγικές ευκαιρίες και στην επαναλειτουργία του αγωγού Θεσσαλονίκης-Σκοπίων.

Η Enerwave και το δεύτερο σκέλος ανάπτυξης

Πίσω από τη διύλιση διαμορφώνεται σταδιακά ένας δεύτερος πυλώνας. Τα συγκρίσιμα EBITDA του κλάδου ΑΠΕ, Ηλεκτρικής Ενέργειας και Φυσικού Αερίου διπλασιάστηκαν στα 22 εκατ. ευρώ, με την Enerwave να εμφανίζει σαφή λειτουργική βελτίωση. Η ανάκαμψη της λιανικής δραστηριότητας και η καλύτερη αξιοποίηση των ευκαιριών στην Αγορά Εξισορρόπησης ανέκοψαν την υποχώρηση που είχε ακολουθήσει την περίοδο αλλαγής ιδιοκτησίας.

Στις ΑΠΕ, ο Όμιλος αρχίζει πλέον να καταγράφει τη συνεισφορά των έργων στη Ρουμανία, όπου η ολοκλήρωση δύο φωτοβολταϊκών πάρκων πρόσθεσε περίπου 60 MW. Αντίθετα, η ελληνική αγορά παραμένει απαιτητική εξαιτίας των αυξημένων περικοπών παραγωγής και των πολύ χαμηλών ή μηδενικών τιμών κατά τις μεσημβρινές ώρες.

Η HELLENiQ ENERGY διαθέτει σήμερα 522 MW έργων υπό κατασκευή, κυρίως στη Νοτιοανατολική Ευρώπη. Από αυτά, περίπου 250 MW φωτοβολταϊκών και μονάδων αποθήκευσης αναμένεται να τεθούν σε λειτουργία μέσα στο τρίτο τρίμηνο, ανεβάζοντας την εγκατεστημένη ισχύ του χαρτοφυλακίου ΑΠΕ πάνω από τα 800 MW. Η πορεία προς τον στόχο του 1,5 GW έως το 2028 θεωρείται διασφαλισμένη, ενώ το διαθέσιμο pipeline επιτρέπει στον Όμιλο να στοχεύει στα 2 GW έως το 2030.

Οι βασικές αγορές επέκτασης παραμένουν η Ρουμανία και η Βουλγαρία, χωρίς να αποκλείονται νέες χώρες όταν ωριμάσουν οι κατάλληλες συνθήκες. Στην Ελλάδα, ξεχωρίζουν το φωτοβολταϊκό έργο των 200 MW στην Αλεξανδρούπολη και το Green Hub North των 173 MW, το οποίο θα συνδέεται απευθείας με το διυλιστήριο Θεσσαλονίκης. Και τα δύο έργα εξασφάλισαν χρηματοδότηση μέσω του Ταμείου Ανάκαμψης.

Χρέος, επενδύσεις και μέρισμα

Οι συνολικές επενδύσεις έφθασαν τα 407 εκατ. ευρώ στο πρώτο εξάμηνο, σημειώνοντας ιστορικό υψηλό για την περίοδο, με περισσότερα από 130 εκατ. ευρώ να κατευθύνονται στις ΑΠΕ. Παρά την επιτάχυνση των επενδύσεων, ο καθαρός δανεισμός υποχώρησε στα 1,97 δισ. ευρώ, περίπου 700 εκατ. ευρώ χαμηλότερα σε σύγκριση με το πρώτο τρίμηνο, επιβεβαιώνοντας τη δύναμη των λειτουργικών ταμειακών ροών που επισημαίνει η Goldman Sachs.

Η ισχυρότερη κερδοφορία αφήνει, παράλληλα, περιθώριο για αυξημένη συνολική διανομή προς τους μετόχους. Η πολιτική μερίσματος προβλέπει τη διανομή του 35%-50% των προσαρμοσμένων καθαρών κερδών, με σαφέστερη εικόνα να αναμένεται μετά τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου. Στο ίδιο πλαίσιο εντάσσεται το πρόγραμμα αγοράς έως 1,5 εκατ. ιδίων μετοχών, με ανώτατη δαπάνη 30 εκατ. ευρώ.

Στα ανοιχτά μέτωπα παραμένει η πιθανή παράταση της έκπτωσης των 10 λεπτών ανά λίτρο στη βενζίνη και των 5 λεπτών στο ντίζελ μετά το τέλος Αυγούστου. Η αρχική πρόβλεψη κόστους ήταν 20 εκατ. ευρώ, ωστόσο η διοίκηση εκτιμά πλέον ότι η επιβάρυνση θα ξεπεράσει τα 30 εκατ. ευρώ λόγω των αυξημένων όγκων κατανάλωσης. Παράλληλα, ο Όμιλος έχει εγκρίνει χορηγία 25 εκατ. ευρώ για τη στήριξη των πυρόπληκτων περιοχών.

Τέλος, η ανάπτυξη στις καθαρές μορφές ενέργειας δεν σημαίνει εγκατάλειψη των υδρογονανθράκων. Το ερευνητικό πρόγραμμα στο Βορειοδυτικό Ιόνιο με την ExxonMobil και την Energean προχωρά με στόχο την πρώτη γεώτρηση στο πρώτο τρίμηνο του 2027, ενώ το γεωτρύπανο έχει ήδη δεσμευθεί. Την ίδια στιγμή, η είσοδος της Chevron με ποσοστό 70% στο Block 10 του Νοτίου Ιονίου διευρύνει τη συνεργασία των δύο ομίλων σε πέντε παραχωρήσεις.

Ως εκ τούτου το ευρύτερο story που βλέπει η Goldman Sachs πίσω από τα 15,20 ευρώ είναι ένα να διυλιστικό σύστημα που παράγει ισχυρές ταμειακές ροές σε μια αγορά με περιορισμένη προσφορά, χρηματοδοτεί την αποκλιμάκωση του χρέους και, ταυτόχρονα, δίνει στον Όμιλο τη δυνατότητα να επιταχύνει την επέκτασή του στην ηλεκτρική ενέργεια, στις ΑΠΕ και στις αγορές της Νοτιοανατολικής Ευρώπης.

Διαβάστε ακόμη