Η Goldman Sachs προχώρησε σε αναβάθμιση της σύστασης για την μετοχή της Helleniq Energy σε «Ουδέτερη», με σημαντική αύξηση της Τιμής Στόχου σε 8,5 ευρώ από 6,6 ευρώ, λόγω σημαντικά βελτιωμένων εκτιμήσεων για την κερδοφορία. Προβλέπει, δε, σημαντική κερδοφορία για το 2025 με Συγκρίσιμα Κέρδη EBITDA 1,16 δισ. ευρώ και Συγκρίσιμα Καθαρά Κέρδη άνω των 0,5 δισ. ευρώ. Πέραν αυτών, η Goldman Sachs αναμένει βελτίωση του περιβάλλοντος διύλισης και επισημαίνει την υψηλή έκθεση της Helleniq Energy σε παραγωγή και πωλήσεις προϊόντων (diesel, jet fuel) που αναμένεται να ευνοηθούν από τις τρέχουσες συνθήκες.

Προβλέπει, επίσης, βελτίωση της παραγωγής ελεύθερων χρηματοροών, ενώ εκτιμά πως η μετοχή της εταιρείας διαπραγματεύεται σε πολλαπλασιαστή Enterprise Value (Αξία Επιχείρησης) προς EBITDA περίπου 5 φορές, χαμηλότερα του ιστορικού μέσου όρου.

Η ανάλυση της Goldman Sachs για τη μετοχή της Helleniq Energy

Πιο αναλυτικά, στην ανάλυση της Goldman Sachs για τη μετοχή της Helleniq Energy αναφέρονται τα εξής:

Η HelleniQ έχει υποαποδώσει σε σχέση με τους ανταγωνιστές της από την αρχή του έτους και από τότε που την εντάξαμε στη λίστα πώλησης, κατά την άποψή μας λόγω της έκθεσής της στα πετροχημικά, του υψηλότερου δείκτη μόχλευσης και των πιέσεων στο ελεύθερο ταμειακό ρεύμα (FCF). Η HelleniQ έχει υποαποδώσει σε σχέση με τη Motor Oil και τα αμερικανικά διυλιστήρια κατά περίπου 30 ποσοστιαίες μονάδες από την αρχή του έτους. Πιστεύουμε ότι αυτό οφείλεται στη συνεχιζόμενη αδυναμία στα πετροχημικά, στον υψηλότερο δείκτη μόχλευσης σε σύγκριση με τους ανταγωνιστές και στις πιέσεις στο FCF λόγω της πληρωμής του φόρου αλληλεγγύης και της εξαγοράς του υπόλοιπου 50% των μετοχών της Elpedison. Θεωρούμε ότι τα περιθώρια πετροχημικών έχουν πλέον αγγίξει τον πυθμένα και ότι η αρνητική προοπτική του κλάδου έχει ήδη ενσωματωθεί στις εκτιμήσεις της αγοράς· οι αντίξοες συνθήκες για το FCF του 2025 έχουν ήδη υλοποιηθεί και η βελτίωση των προοπτικών για τη διύλιση σημαίνει ότι δεν προβλέπουμε πλέον αρνητικό FCF το 2026–27.

Οι προοπτικές για τη διύλιση συνεχίζουν να βελτιώνονται· περίπου το 50% του μείγματος προϊόντων της HelleniQ αφορά τα μεσαία αποστάγματα, όπου οι αναλυτές της ομάδας APAC Energy διαβλέπουν τη μεγαλύτερη στενότητα. Διαπιστώνουμε συνεχιζόμενη ισχύ στην αγορά διύλισης, κυρίως λόγω περισσότερων καθυστερήσεων νέων μονάδων, κλεισιμάτων και διαταραχών στην προσφορά, ενώ η ζήτηση αποδεικνύεται πιο ανθεκτική από ό,τι αναμέναμε. Οι καθυστερήσεις έργων και τα κλεισίματα παραμένουν ο βασικός παράγοντας πίσω από την ολοένα και πιο θετική εικόνα της προσφοράς και ζήτησης διύλισης, σύμφωνα με τους αναλυτές των Εμπορευμάτων και της APAC Energy. Σε επίπεδο προϊόντων, η ομάδα APAC Energy παραμένει πιο θετική για τα μεσαία αποστάγματα, καθώς αναμένει ότι η αύξηση της προσφοράς θα υστερήσει σημαντικά σε σχέση με την αύξηση της ζήτησης την περίοδο 2025–27. Επισημαίνουμε ότι το μείγμα προϊόντων της HelleniQ αποτελούνταν κατά 48% από μεσαία αποστάγματα (ντίζελ + τζετ) στο γ’ τρίμηνο του 2025, γεγονός που την τοποθετεί ευνοϊκά ενόψει μιας πιο περιορισμένης αγοράς ντίζελ.

Αυξάνουμε τις εκτιμήσεις EBITDA για το 2025 και 2026 ώστε να αντανακλούν τη συνεχιζόμενη στενότητα στην αγορά μεσαίων αποσταγμάτων και τη βελτίωση του περιβάλλοντος διύλισης. Στο δ’ τρίμηνο, η αγορά προϊόντων εμφανίζεται ιδιαίτερα περιορισμένη, με περιορισμένη δημιουργία αποθεμάτων σε σχέση με τη μεγάλη συντήρηση των διυλιστηρίων σε ΗΠΑ/Ευρώπη, τις διαταραχές στη ρωσική διυλιστική ικανότητα (περίπου 500–600 χιλ. βαρέλια/ημέρα βασικής δυναμικότητας έχουν επηρεαστεί σοβαρά σύμφωνα με την Kpler) και την υψηλότερη ζήτηση ντίζελ κατά τη χειμερινή περίοδο. Προβλέπουμε spot cracking ντίζελ στην Ευρώπη περίπου στα 40 δολ./βαρέλι και κατά μέσο όρο τριμήνου στα 29 δολ./βαρέλι. Επικαιροποιούμε τα ισχυρά αποτελέσματα γ’ τριμήνου και αναπροσαρμόζουμε τις εκτιμήσεις δ’ τριμήνου, οδηγώντας σε αναθεώρηση EBITDA για το 2025 κατά +29%. Για το 2026, αυξάνουμε την εκτίμηση για τα περιθώρια ντίζελ στα 19 δολ./βαρέλι από 17 δολ. και του τζετ στα 17 δολ./βαρέλι από 15 δολ.

Συνολικά, οι επικαιροποιημένες εκτιμήσεις μας είναι +3/+5% πάνω από το consensus Eikon για EBITDA 2026/27 και +4/+12% πάνω από το consensus Eikon για EPS 2026/27. Με βάση τις εκτιμήσεις μας για το 2026 και 2027, η HelleniQ διαπραγματεύεται περίπου στις 5x EV/EBITDA, κάτω από το mid-cycle επίπεδο των 6x, αλλά με απόδοση FCF στο 4%, χαμηλότερη από τις μεγάλες εταιρείες πετρελαίου της ΕΕ. Παρότι πλέον δεν αναμένουμε αρνητικό FCF το 2026–27 χάρη στη βελτίωση των προοπτικών διύλισης, υπολογίζουμε μέση απόδοση FCF 4% για το 2026–27, λόγω της συνεχιζόμενης αύξησης επενδύσεων σε ΑΠΕ, έναντι 9–10% στο ευρωπαϊκό ενεργειακό σύμπαν. Με τα νέα μας δεδομένα, η HelleniQ διαπραγματεύεται στις 5,6x EV/EBITDA για το 2026 και 5,4x για το 2027, κάτω από το mid-cycle επίπεδο των 6x. Για το DPS, υπολογίζουμε 0,5 € για το 2025E, που συνεπάγεται μερισματική απόδοση 6%.

Ανεβάζουμε την τιμή-στόχο 12μήνου στα 8,5 € από 6,6 €, λόγω μετακύλισης της αποτίμησης στο 2027 αντί του 2026 και των αναθεωρημένων εκτιμήσεων EBITDA 2025–26, γεγονός που μειώνει τον καθαρό δανεισμό στο τέλος του 2026. Αναβαθμίζουμε τη HelleniQ σε «Ουδέτερη» από «Πώληση». Η τιμή-στόχος μας συνεπάγεται περίπου 5% ανοδικό περιθώριο έναντι της τρέχουσας τιμής της μετοχής.

Διαβάστε ακόμη