Πρόσθετα οφέλη εντοπίζουν οι αναλυτές της Mediobanca από τη συμφωνία μεταξύ ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και Motor Oil για την ενοποίηση των ΗΡΩΝ και NRG. Στη χθεσινή τους έκθεση, με την οποία ανεβάζουν την τιμή στόχο για τη μετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στα 30 ευρώ, υποστηρίζουν πως η νέα κοινοπραξία των δύο ομίλων στην εμπορία και παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας δημιουργεί σημαντική αξία.
Όπως αναφέρουν, η νέα κοινοπραξία έχει συνολική Επιχειρηματική Αξία (EV) 1,4 δισ. ευρώ για το 100% των περιουσιακών στοιχείων (0,6 δισ. για την Heron+nrg, 0,5 δισ. για τη μονάδα παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας της Κομοτηνής και 0,3 δισ. για την Korinthos Power), μεσοπρόθεσμα προσαρμοσμένα ετήσια λειτουργικά κέρδη (EBITDA) περί τα 0,2 δισ. και καθαρό δανεισμό 0,4 δισ. (συμπεριλαμβανομένης μιας καθαρής ταμειακής θέσης 54 εκατ. για την Korinthos Power). Οι αναλυτές αποτιμούν τη σταθμισμένη μέση συμμετοχή 43% της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στις ενεργειακές επιχειρήσεις στα 453 εκατ. Συμπεριλαμβανομένης της είσπραξης μετρητών 128 εκατ. (49 εκατ. εκ των οποίων από την κοινοπραξία), η συνολική αξία της συναλλαγής ανέρχεται στα 556 εκατ., 5% πάνω από την προηγούμενη αποτίμηση της Mediobanca για τον ενεργειακό κλάδο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, ύψους 530 εκατ.
Οι παραδοχές του επενδυτικού οίκου περιλαμβάνουν: i) αύξηση του μεριδίου αγοράς στην προμήθεια ηλεκτρικής ενέργειας για την Heron+nrg από 15,5% το οικονομικό έτος 2026 σε 20% το 2035, με αύξηση κατά 50 μονάδες βάσης του συνδυασμένου περιθωρίου EBITDA από το τρέχον 2,0%· ii) μείωση στο ~30% των ποσοστών χρησιμοποίησης όλων των μονάδων συνδυασμένου κύκλου (CCGT) (Heron II, Κομοτηνή και Korinthos Power)· iii) καμία ανάπτυξη και σταθερά περιθώρια για τις δραστηριότητες εμπορίας (trading) των TETRA+Optimus, των δύο άλλων θυγατρικών που παραμένουν αυτόνομες εντός του ομίλου ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ.
Η συμφωνία των δύο ομίλων «θα δημιουργήσει έναν μεγαλύτερο, ηγετικό παίκτη ενέργειας στην Ελλάδα, αυξάνοντας την κρίσιμη μάζα, την κάθετη ολοκλήρωση και την αποδοτικότητα/ευελιξία στην παραγωγή, με οφέλη σε επίπεδο συνεργειών στις προμήθειες, την εμπορική δραστηριότητα και τη διαχείριση ενέργειας/μεταβλητότητας». Επιπλέον, «είναι σύμφωνη με τη στρατηγική της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να εστιάζει ολοένα και περισσότερο στην κατασκευή και διαχείριση υποδομών μεταφορών με υψηλότερο δυναμικό δημιουργίας αξίας».
Επιπλέον, «η είσπραξη των μετρητών θα αποπληρώσει τον υφιστάμενο δανεισμό σε επίπεδο εταιρείας συμμετοχών (holding), με όλο τον δανεισμό να κατανέμεται στις λειτουργικές επιχειρηματικές μονάδες, ενισχύοντας συνεπώς το προφίλ του ισολογισμού και παρέχοντας δυναμικό για αύξηση του μερίσματος, αν και η εστίαση τα επόμενα χρόνια θα είναι κυρίως στις επενδυτικές δαπάνες (capex) και στις προκαταβολές για τις νέες συμβάσεις αυτοκινητοδρόμων».
Σύμφωνα με την έκθεση, η συμφωνία «επιβεβαιώνει ένα ισχυρό ιστορικό σε Εξαγορές & Συγχωνεύσεις (M&A) μετά την πώληση του κλάδου των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας στη Masdar, της μονάδας Heron I στη ΔΕΗ και του 10% της Αττικής Οδού στη Latsco».
Με τη συμφωνία με την Motor Oil ο όμιλος ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ διατηρεί χαρτοφυλάκιο ηλεκτροπαραγωγής που περιλαμβάνει την πιο σύγχρονη και αποδοτική συμβατική μονάδα παραγωγής στην Ελλάδα, καθώς και ευέλικτη δυναμικότητα ικανή να επιτυγχάνει ανώτερα οικονομικά οφέλη. Αποκτά, επίσης, ενισχυμένη κάθετη ολοκλήρωση: ο συνδυασμός μιας διευρυμένης πελατειακής βάσης με ένα ευέλικτο χαρτοφυλάκιο κατανεμόμενης παραγωγής ενισχύει τη δημιουργία αξίας και τη διαχείριση της μεταβλητότητας. Με τη συμμετοχή σε μια μεγαλύτερη οντότητα με ενισχυμένη κάθετη ολοκλήρωση και μεγαλύτερο αποτύπωμα στην αγορά, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μειώνει τον κίνδυνο αγοράς. Τέλος αξιοποιεί σημαντικό δυναμικό συνεργειών σε λειτουργίες, μάρκετινγκ, προμήθειες και διαχείριση ενέργειας.
Οι λεπτομέρειες των συναλλαγών περιλαμβάνουν:
Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα εισφέρει το 100% της ΗΡΩΝ, της δραστηριότητάς της στην παραγωγή/προμήθεια ενέργειας από φυσικό αέριο, συμπεριλαμβανομένης της μονάδας ΗΡΩΝ II ισχύος 441MW (εξαιρούνται οι δραστηριότητες εμπορίας ενέργειας, αποθήκευσης και σωρευτικής εκπροσώπησης ΑΠΕ), και το 50% της συμμετοχής της στη μονάδα της Κομοτηνής, που είναι ήδη κοινοπραξία με τη Motor Oil. Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα διατηρήσει μόνο ορισμένες οριακές δραστηριότητες εμπορίας που λειτουργούν από την TETRA και την Optimus στην Ελλάδα και σε γειτονικές βαλκανικές χώρες, καθώς παρέχουν ορατότητα στις αγορές ανανεώσιμων πηγών ενέργειας, προσφέροντας υπηρεσίες σε ηλιακά και αιολικά πάρκα. Η Motor Oil θα εισφέρει το 100% της δικής της δραστηριότητας προμήθειας ενέργειας NRG και το υπόλοιπο 50% της συμμετοχής της στη μονάδα της Κομοτηνής. Επιπλέον, θα εισφέρει το 35% της συμμετοχής της στη μονάδα CCGT της Korinthos Power, ισχύος 437 MW (η Metlen κατέχει το υπόλοιπο 65%).
Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα λάβει ένα ποσό μετρητών ύψους €128 εκατ. για να συνυπολογιστεί η διαφορά μεταξύ της αξίας των περιουσιακών στοιχείων που εισφέρθηκαν από τις δύο εταιρείες στην κοινοπραξία. Τα €79 εκατ. θα καταβληθούν από τη Motor Oil και το υπόλοιπο ποσό μέσω ενός προκαθορισμένου μηχανισμού (permitted leakage mechanism).
Με την εισφορά αυτών των υφιστάμενων περιουσιακών στοιχείων, η κοινοπραξία θα μπορεί να εξυπηρετεί συνολικά 488 χιλιάδες πελάτες ηλεκτρικής ενέργειας (εξίσου κατανεμημένους μεταξύ υψηλής και μέσης/χαμηλής τάσης), που αντιστοιχούν σε συνολικές πωλήσεις όγκου ~8,3TWh, και θα κατέχει ένα pro-forma μερίδιο αγοράς για το 2024 της τάξης του ~17%. Επιπλέον, θα εξυπηρετεί 61 χιλιάδες πελάτες φυσικού αερίου, με μερίδιο αγοράς 11%.
Με την αναμενόμενη ζήτηση ηλεκτρικής ενέργειας στην Ελλάδα να αυξάνεται με μέσο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) 2,4% έως το 2030, και με την εγχώρια αγορά προμήθειας να είναι εξαιρετικά κατακερματισμένη, δημιουργείται μια ευκαιρία ανάπτυξης για τη νέα κοινοπραξία στον τομέα της προμήθειας, στοχεύοντας σε μια δυνητική αγορά (addressable market) >11TWh για τα επόμενα χρόνια. Επίσης, η επιτάχυνση της διείσδυσης των ΑΠΕ (Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας), με την αναμενόμενη προσθήκη ~6,0GW αιολικής και φωτοβολταϊκής (PV) ισχύος κατά την περίοδο 2025-30, θα αυξήσει σημαντικά τις ανάγκες του συστήματος για ισχύ εξισορρόπησης.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις των αναλυτών της Mediobanca, τα EBITDA της κοινής εταιρείας ΗΡΩΝ – NRG θα σταθεροποιηθούν στα 180-185 εκατ. ευρώ έως το οικονομικό έτος 2028, επίπεδο χαμηλότερο από αυτό των 254 εκατ. του 2025, κυρίως λόγω της μείωσης των μέσων εκτιμήσεων (consensus) για τις τιμές του φυσικού αερίου και των χαμηλότερων ποσοστών χρησιμοποίησης για όλες τις μονάδες συνδυασμένου κύκλου (CCGT). Η κοινή εταιρεία θα αναλάβει επίσης τις δανειακές υποχρεώσεις των εταιρειών που τη συνιστούν. Στο τέλος του 2024, η ΗΡΩΝ είχε καθαρό δανεισμό περίπου 110 εκατ., ενώ και η NRG είχε επίσης 110 εκατ. Η Κομοτηνή είχε καθαρό τραπεζικό δανεισμό 230 εκατ. Η Korinthos Power είχε καθαρή ταμειακή θέση 50 εκατ. Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα συνεχίσει να ενοποιεί μόνο τη δραστηριότητα εμπορίας (trading).
Διαβάστε ακόμη
